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空头集结!回撤 46%特斯拉仍未见底

 发布时间 : 2022-06-18  浏览次数 : 4

  空头集结!回撤 46%特斯拉仍未见底编者注:大空头查诺斯近期表示仍然在通过看跌期权做空特斯拉;马斯克表示,没有全自动驾驶,特斯拉价值为零;分析师表示这次不一样

  今年,作为新能源汽车标杆的特斯拉,不仅公司面临业绩压力,老板马斯克也是负面消息扎堆。公司裁员、与推特的拉扯,今日又被狗狗币投资者一纸诉状索赔 2580 亿美元。

  股价自去年 11 月见顶之后,开年以来大幅回撤,3 月份反弹了几周之后再次进入下跌通道,截至美东时间 6 月 16 日收盘,今年回撤幅度达到 46%。

  由此,做空特斯拉的声音也渐渐多了起来,其中就包括长期做空特斯拉的大空头——吉姆查诺斯。近期查诺斯表示,他仍然在通过看跌期权做空特斯拉,认为这家电动汽车公司未来存在各种下行风险。在本周一的采访中,他还表示,特斯拉就像当年的思科,投资者购买其股票都是基于梦想。

  就连马斯克自己也在 diss 特斯拉。6 月 16 日,他在接受采访中表示,特斯拉搭载的屏幕网页浏览器很烂,还不如五年前的 iPad,目前压倒性的重点任务是实现全自动驾驶,全自动驾驶是公司必须要解决的问题,要不然特斯拉的价值几乎为零。

  华尔街一位资深财经作者 Vince Martin 表示,对于特斯拉的空头而言,不一定非得等到特斯拉破产退市才算成功。Martin 是 Seeking Alpha、InvestorPlace 和多个网站的资深财经作者,依靠长期的优秀业绩多次荣获 TipRanks 五星评级。

  Martin 表示,历史上从来没有哪只股票像特斯拉一样,在对手交易中拥有数量庞大且根深蒂固的阵营。多头认为,该公司不仅可以改造地球,甚至可以改造外星。与之相反,空头认为特斯拉被严重高估,且公司与自动驾驶等创新技术相去甚远。Martin 对特斯拉保持中立态度,但是他认为,最近投资者或许可以考虑做空,他从几个方面阐述了自己的逻辑。

  最近越来越多的证据表明,宏观环境正在恶化。其中的细节不需要讨论,但至少存在明显的经济衰退迹象。历史上特斯拉股价还未经历过显著的衰退,但是这一次很难预测。2008 年的经济衰退中,福特损失了 75% 的市值,通用汽车破产,丰田汽车、大众等都经历了 60% 以上的回撤。

  虽然当时的汽车销售情况可能没有那么糟糕,全球销量从 2007 年的 6600 万辆下滑至 2009 年的 5700 万辆,但实际上撇去中国之后,其他地区的销量下滑了 22%。因此可以肯定,特斯拉不是经济衰退时期投资的最佳选择。

  几周前,Martin 团队看空船舶行业,主要便是基于行业周期性,此外,房地产商也面临很大打击。但是,这些行业已经回撤了不少,所以具备一定安全垫。例如地产商 D.R. Horton(DHI)和 Lennar(LEN)股价约为 GAAP 收益的 5-6 倍,而特斯拉的市盈率高达 94 倍,这是市场基于特斯拉未来仍然能够实现线性增长给出的估值。

  src=长远看,这可能是合理的,因为电动车的渗透率仍然维持增长。2021 年,电动车渗透率 9%,提高了 3 个百分点,在全球汽车销量下滑 10% 的情况下,电动车销量上涨 20%。多头和华尔街分析师都认为特斯拉仍将增长,一致预期 2022 年收入将增长 36%。

  这些分析师认为,即使全球经济衰退,或者通胀使买家向低端产品转移,远离利润更高的 Models 3,特斯拉的销售目标也不会受到影响。虽然特斯拉不是最具周期性的股票,但仍然具备周期性,它的往绩市盈率已经大大高估。

  周期性给特斯拉带来潜在的双重打击,公司首次面临巨大的宏观压力,以及有史以来最激烈的竞争。可以肯定,特斯拉的走熊,很大程度跟来自福特、丰田和大众的竞争有关,而且还在持续。尽管特斯拉仍然占据美国电动车市场 70% 的份额,但是看空特斯拉的影响并没有反应到销售数据当中。

  而新的竞争正在路上,Lucid Motors(LCID)赢得了《Motor Trend 》评选的 年度汽车 ,福特也在发力电动汽车。马斯克的动向可能难以改变这种局势,一些汽车专家甚至将目光转向其他制造商。

  Martin 认为,几乎可以肯定,行业增长放缓及竞争的结合导致了巨大的价格压力,和可能的利润收缩。特斯拉近期的盈利是超预期的,毛利率从 21Q1 的 26.5% 增值之 22Q1 的 32.9%,这也是公司营业利润率同比增长超过 2 倍的重要原因。

  当然,这只是在美国的情况,在中国(特斯拉销售的四分之一)特斯拉并不具备主导地位,其在中国的滚动营收为 150 亿美元,同期蔚来和理想销售额超过 100 亿美元,但这也仅是竞争的一小部分。过去特斯拉在中国取得了成功,但不代表未来会继续成功,特别是中国开始热衷于国产制造后。

  也许特斯拉的销量已经达到了顶峰,尽管这个可能性不是那么大。但是全球激烈竞争是客观存在的。需要注意的是,电动汽车的一个优点是使用寿命更长,这意味着,汽车置换周期更长,对于特斯拉这样的制造商而言,并非好事。

  相对而言,特斯拉的利润达到顶峰的可能性更大。没有比一个稳定的宏观背景和处于行业竞争初期更好的定价环境了。Martin 表示,目前这两个方面都放生了巨大变化,但是特斯拉近 100 倍的估值并没有体现这种变化。

  客观讲,基于估值、竞争、利润率来做空特斯拉的案例,之前都并未奏效。部分原因是特斯拉表现超出预期,尽管空头对于特斯拉的毛利率嗤之以鼻,但 Model 3 的利润总是比马斯克的预测多出两倍。

  而特斯拉股票保持强势的核心原因在于,股东对马斯克有信心,对公司有信心。我们相信这些股东会给那些实际还不存在的业务赋予价值,Martin 表示, 华尔街的分析师也是如此。

  然而,这种信心正在经历重大考验。不难发现很多散户投资者的经历,他们正在经受特斯拉可能存在的风险。同样有趣的是,许多特斯拉股东的投资组合中还有一大部分投资于其他电动车公司、加密货币,甚至已经崩溃的 meme 股票。

  可以说,过去基于市盈率做空特斯拉简直是一场灾难,但是现在环境完全不同了。特斯拉拥有大量散户,在通货膨胀和市场急剧回调之际,其持股比例可能达到 40%,加上宏观经济疲软和流动性减少,可能会出现集体恐慌性抛售。

  换句话说,散户投资者的需求使特斯拉估值享受高溢价,但随着需求枯竭,特斯拉可能跌破长期公允价值。

  一个证据是,上周特斯拉宣布分拆股份,结果市场基本没有动静,这在以前是不可想象的。同时,Larry Ellison 上周宣布退出董事会,市场的股票供给又将增多。股票供大于求,同样的,特斯拉的产品可能也面临类似局面。

  或许汽车零售之外,特斯拉需要新的利润增长点。但是,电动皮卡一推再推,能源业务在过去一年出现亏损,擎天柱机器人 可能 在 9 月底推出一个原型。

  牛市里,这样的机会令人兴奋,这就是为什么存在 SPAC 泡沫。但是当泡沫破灭,股市暴跌,分析师和投资者都不会将数百亿美元押注在不确定的机会上面,他们会专注眼前。

  对于特斯拉而言,最大的空头力量是当投资者专注于眼前时,发现眼前的处境更加困难。

  令人失望的宏观环境打击了整个行业,影响了特斯拉的收入和利润。行业的疲软又带来令人绝望的竞争,进一步压制利润。宏观市场的疲软同时打击股东的信心,更低的股价又增加了融资成本,这将直接扭转特斯拉依靠融资发展的良性循环。

  但是要做空特斯拉,并不需要同时具备以上所有条件。特斯拉可以为了保持市场份额,损失营收和利润,也可以保持利润增长,但是股票分红会持续减少。

  当前环境下给特斯拉制定目标价是愚蠢的,对于一只下跌了 44% 的股票,说它的价格接近完美听起来有些疯狂。但特斯拉也仅仅是一家汽车制造商,却享受 100 倍估值。自 2020 年以来其股价上涨超过 700%,即便是现在的股价,也需要多年的业绩增长来消化估值。

  按照这种逻辑做空特斯拉在过去是行不通的,但是现在种种迹象表明, 这次不一样 ,加息还在继续,投机资产的规模还在下降。

  需要强调的是,任何时候做空都有风险,尤其是做空特斯拉的历史让投资者望而却步,但Martin 认为这并不是放弃做空的唯一理由。

  一是,特斯拉是一家令人印象深刻的企业,该公司过去四个季度交付了 100 万辆汽车,在一个充满垃圾股票的市场中, 还有更好的做空标的 。

  但是同样的,周期性股票机会有限,投资者可以找到更好的做空标的,但特斯拉看起来仍然具有很大机会,流动性极强的期权市场也可以利用起来;

  二是,油价的上涨对于电动车而言是一个好消息,5 美元的汽油有利于加速电动车渗透率的提升。然而,经济下滑的背景下,5 美元的汽油价格可能不会持续很久。

  在整体衰退的情况下,电动车渗透率提升,也只能带来适度的增长,特斯拉的股票即使有所便宜,最终也会回归 适度增长 的中枢价值;

  另外有人认为现在做空 为时已晚 ,特斯拉相较高点已经回撤 44%,四月份以来回撤近 40%。

  但是 Martin 认为,正如其四月份做空 Carvana 一样,即使从高点回撤了很多,仍然有利可图,这在特斯拉身上同样适用。

  src=现在的特斯拉也许是 2000 年左右的思科。2000 年 3 月巅峰期,思科是全球市值第二高的企业。目前,特斯拉市值在美交所排名第四。2000 年,思科年底的市值比峰值减少 50%,2001 年底,回撤幅度达到 75%。

  思科是一家伟大的公司,目前市值在全球排名仍然在前 50。特斯拉的远期潜力毫无疑问更大,但是历史的教训告诉我们:即使是享受高估值的稳固企业,也可能在市场低迷时遭遇大量抛售。

  最大的风险可能不是经济衰退,而是经济衰退中被放大的恐慌情绪。当然对于做空者而言, 熊市反弹 的风险也是存在的,今年三月份,特斯拉几周之内反弹了 60%。

  Martin 表示,当前特斯拉想要反弹且保持住股价,需要宏观经济、市场环境和投资者情绪配合。但是新的牛市目前来看是不可能的,市场投资者对于高估值成长股票的兴趣越来越低,未来会有更多投资者意识到这一点,这也是做空特斯拉的立足点。